📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对思源电气 2025 年业绩进行点评，认为其业绩符合预期，并维持“买入”评级及 223.9 元的目标价。公司受益于全球电网升级周期及变压器供应短缺，预计 2026 年新增订单将同比增长 30%。
核心观点/结论：
- 投资评级：维持买入评级，目标价 223.9 元（基于 2028 年预期 PE 25 倍）。
- 海外增长动能：预计 2025-30 年出口收入年均复合增长 43%，驱动力来自全球电网升级及公司在开关设备和变压器领域的份额提升。
- 关键市场突破：变压器业务在海外（特别是美国数据中心运营商）取得突破，预计 2026-28 年美国业务贡献海外收入的 26%-30%。
经营与财务要点：
- 业绩表现：2025 年四季度净利润 9.59 亿元，同比增长 72%，与预期基本相符。
- 产品分析：开关设备及电力电子业务在国家电网招标中份额增长强劲；变压器产品约 80% 销售由出口驱动。
- 未来指引：公司预计 2026 年新增订单 375 亿元（同比 +30%），确认收入 270 亿元（同比 +25%）。
催化剂与风险：
- 催化剂：全球电力变压器供应短缺（预计持续至 2030 年）；特高压项目带来上行潜力。
- 主要风险：海外业务执行风险；利润率低于预期；数据中心建设速度放缓。