工业富联：规格升级的机架式 AI 服务器上量巩固领先地位

摘要： 高盛维持对工业富联的“买入”评级，并将目标价上调至 93.9 元。报告认为，随着 AI 服务器规格持续迁移以及产品复杂性上升，工业富联将成为 ODM 厂商中的主要受益者，其市场领先地位将进一步巩固。

核心观点/结论：

1. 市场份额提升：预计公司机架式 AI 服务器市场份额将从 2025 年的约 60% 提高至 2028 年的约 70%，推动 AI 服务器相关收入贡献在 2028 年达到 85%。
2. 评级与估值：维持“买入”评级，目标价 93.9 元（基于 21.6 倍 2027 年预期市盈率），预计 2025-28 年净利润复合年增长率为 49%。

经营与财务要点：

1. 竞争优势：公司拥有强大的研发实力、涵盖零部件到服务器和交换机的全面交付能力，以及可在美国大规模生产的全球布局。
2. 盈利预测调整：上调 2027-28 年净利润预测 12% 和 33%。预计生产良率和效率的改善将抵消低毛利率产品的出货增加，且业务模式正从“带料加工”向“加工”转型。

催化剂与风险：

1. 核心风险：AI 服务器业务的需求和利润低于预期；iPhone 组件业务因竞争激烈导致扩张不及预期；新工厂产能爬坡缓慢；iPhone 出货量低于预期。