恩华药业业绩分析：2025年及2026年一季度净利润低于预期，下调目标价至23元

摘要： 本报告对恩华药业 2025 年年报及 2026 年一季度业绩进行分析。由于销售和研发费用率高于预期，且受 DRG/DIP 改革及集采的持续不利影响，公司业绩均低于预期。高盛将目标价由 27 元下调至 23 元，维持中性评级。

核心观点/结论：

1. 业绩不及预期：公司 2025 年及 2026 年一季度净利润均低于预测值，反映出经营成本压力及外部政策影响。
2. 估值与评级：维持中性评级，认为当前 1 年预期市盈率处于过去五年区间中部，估值合理。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年收入 59.11 亿元（同比增长 4%），但净利润 10.57 亿元（同比下降 8%），主因是销售和研发费用率高于预期。
2. 产品线分析：麻醉镇痛类产品（营收占比 53%）增长乏力，受 DRG/DIP 改革导致的手术量放缓及集采降价影响。
3. 业绩趋势：2026 年一季度收入与净利润均低于预测，显示政策不利影响具有持续性。

催化剂与风险：

1. 关键驱动因素：关注许可引进药品、富马酸奥赛利定注射液 (TRV-130) 以及新获批仿制药的放量速度。
2. 主要风险：核心产品价格被侵蚀、麻醉类药品面临集采、仿制药研发风险及成本高于预期。