📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议由国信证券主办，旨在通过 2025 年财报挖掘金融机构的配置线索，详细分析了商业银行、银行理财、保险公司、券商自营及公募基金五大资金方的资产配置逻辑、行为变化及未来趋势。
行业主线：
- 商业银行：负债端利率中枢下行且规模增长，资产端呈现“逢高配”债券的特征，大行交易属性增强，由买入持有转向更积极的波段操作。
- 银行理财：整体共识为“做多资产”，但倾向于通过购买基金而非直接持股来增厚收益，在波动环境下更注重风险回撤控制。
- 保险资金：处于高景气周期，权益仓位较高（约 22%），当前核心诉求是通过再平衡实现落袋为安，并优化偿付能力指标。
- 券商自营：策略多元化，依托 FICC 体系利用衍生品进行对冲，追求稳定息差，业绩波动性显著低于裸多敞口的保险资金。
- 公募基金：呈现“工具化（ETF）”与“解决方案化”并举，主动权益部分被被动指数替代，固收+成为新的增长黑马。
关键变化与分歧：
- 负债端驱动：商业银行因负债成本下降和规模增加，增强了买债的动力。
- 配置路径转移：理财子在应对波动时，倾向于赎回二级债基而非直接卖出股票，反映出其负债端对稳健性的极高要求。
- 管理模式进化：基金公司从单纯的资产管理转向提供综合收益与风险回撤方案的服务商。
受益方向与风险：
- 受益方向：低波稳健的固收+策略、工具属性强的 ETF、以及在高质量发展方案下被低配的均衡风格板块（如银行、石油石化、公用事业）。
- 核心风险：监管对债券赎回费等交易规则的调整、中小保险公司的偿付能力压力、理财产品负债端的稳定性风险。