📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过复盘 2015 年贵州茅台的底部特征，分析当前（2026 年）茅台在需求释放、价格走势及股价表现上的相似性，认为茅台目前底部特征相对明确，具备较高的股息率价值和长期成长确定性，建议重点推荐。
核心观点/结论：
当前茅台已出现类似于 2015 年初的底部放量特征，城镇居民可支配收入与茅台价格的比值重新回到 2015 年左右水平，居民购买力增强。虽然短期相对收益仍受市场风格影响，右侧拐点需持续观察需求变化，但整体底部特征明确。
经营与财务要点：
- 需求端回暖：2026 年春节后大众需求持续释放，i 茅台平台 2026 年第一季度新增注册用户近 1400 万，成交订单超 212 万笔，其中 500ml 飞天茅台成交订单占比约 67.45%，动销表现良好。
- 历史复盘：2015 年茅台在经历价格下行后，需求在 2015 年初显著增长（一季度销售 4000 多吨，同比增长约 39%），从而夯实了底部特征。
催化剂与风险：
- 催化剂：需求端的进一步复苏与修复，以及市场风格的切换。
- 风险：宏观经济波动导致需求修复不及预期；市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；行业竞争加剧导致盈利能力受损。