金徽酒 2026 年一季报点评：合同负债表现亮眼，省外市场提速

摘要： 本报告对金徽酒 2026 年一季报进行点评。公司一季度营业总收入和净利润同比小幅下滑，但考虑合同负债后的整体表现更优，且省外市场拓展成效显著。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。预计公司 2026/2027 年 EPS 为 0.73/0.79 元，对应 PE 为 25/23 倍。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2026Q1 营业总收入 10.92 亿元（同比-1.46%），归母净利润 2.05 亿元（同比-12.51%）。营业总收入 + 合同负债为 11.43 亿元（同比+8.63%），显示出较强的需求支撑。
2. 产品与区域结构：100 元以下产品收入同比大幅增长 21.88%，表现亮眼；区域上，省外市场收入 2.87 亿元（同比+20.49%），增速明显领先于省内。
3. 盈利能力：由于产品结构下移（低价位产品增速领先），导致毛利率同比下降 3.91pct 至 62.9%，归母净利率下滑 2.36pct 至 18.73%。

催化剂与风险：

1. 风险点：宏观经济波动导致需求修复不及预期；市场价格波动损害渠道积极性；行业竞争加剧；消费升级进程不及预期。