珍酒李渡：万商联盟筑基，新品与IP开路驱动下一程增长

摘要： 本报告对珍酒李渡（06979.HK）进行深度分析，认为公司正处于渠道模式创新与品牌势能向上的关键转折期，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
公司通过“万商联盟”重构渠道生态，配合“大珍”等新品矩阵填补价位空白，并利用董事长吴向东的顶流企业家IP打通信任转化链路，构建了由超级渠道、超级组织、超级传播和超级产品组成的系统性战略架构。预计2026-2028年营收将分别实现40.76/45.07/49.8亿元，归母净利润分别实现6.92/8.5/10.01亿元。

经营与财务要点：

1. 渠道变革：推行“低门槛+高激励+强约束”的万商联盟模式，通过股权激励绑定经销商利益，并以高频透明的处罚机制维护价盘稳定。
2. 产品矩阵：大珍（600元）精准填补腰部空白，回款能力强；珍十五第五代（300元）夯实基本盘；同时布局牛市啤酒（88元）开拓超高端啤酒第二增长曲线。
3. 品牌赋能：吴向东个人IP通过短视频构建“人格化信任”，有效降低招商门槛并提升新品动销效率。
4. 产业协同：依托实控人对华致酒行的控制，实现高端销售网络与动销数据的深度协同。

催化剂与风险：

1. 催化剂：万商联盟规模扩张至万家以上；大珍及珍十五新品放量；2026年世界杯对牛市啤酒的场景催化。
2. 风险：宏观经济复苏不及预期；白酒行业竞争加剧；万商联盟模式推广效果低于预期；食品安全风险。