📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对国泰君安与海通证券合并后的新实体“国泰海通”进行重新覆盖，认为其正处于估值改善拐点，目标估值对齐中信证券。
核心观点/结论：
- 行业地位跃升：合并后国泰海通在净资产、风控指标等总量指标上部分超越中信证券，确立了“两超多强”的行业格局，被打上“一流投行”标签。
- 协同效应显著：通过组织架构重塑和子公司整合（如资管、期货等），实现“1+1>2”；在财富管理网络、科创板投行优势及跨境衍生品能力方面具备强竞争力。
- 估值提升空间：认为公司应对齐中信证券的证券业务估值，给予目标PB 1.53x，较当前有约 28% 的上行空间，维持“买入”评级。
经营与财务要点：
- 业绩预测：预计 2025-2027 年归母利润分别为 277 亿元、295 亿元、316 亿元。
- 核心竞争力：零售客户数及 APP 月活行业领先；境外布局最广，通过海通银行补足全银行牌照；资本杠杆率在同业中排名第一，用表空间广阔。
- 资金支持：配套定增 100 亿元明确支持国际业务、交易投资及数字化转型。
催化剂与风险：
- 催化剂：居民存款搬家推进、场外衍生品业务发展、美联储降息驱动境外融资成本下降及北向资金流入。
- 核心风险：市场交投活跃度下行、整合协同表现不及预期、债市利率上行风险。