📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： UBS 维持对三星电机 (SEMCO) 的“买入”评级，并将目标价从 520,000 韩元上调至 900,000 韩元。报告认为，AI 相关需求正推动 MLCC 和 FC-BGA 进入一个为期多年的上升周期，尽管股价已有所上涨，但其盈利杠杆和 FC-BGA 的利润贡献尚未被市场充分定价。
核心观点/结论：
- AI 驱动的 MLCC 增长：AI 服务器对 MLCC 的需求量远高于传统服务器，且 2027 年下半年向 800V VDC 的过渡将进一步提升高层/高电容 MLCC 的价值量，有望带动 ASP 和利润率提升。
- FC-BGA 产能与份额扩张：公司正通过拓展 AI ASIC 和服务器 CPU 等新客户提升 FC-BGA 产能利用率，并计划在越南投资约 1.8 万亿韩元扩大产能，预计 2028 年起 ABF 产能将增加约 50%。
- 估值上调：基于 2027-2030 年长期 ROE 预测上调至 18.7%，给予 2027 年 5.5x P/BV 的估值。
经营与财务要点：
- 业绩预测上调：上调 2027/28 年营业利润预测 23%/41%，主因是 MLCC 综合 ASP 上升、ABF/BT 基板材料成本传导以及产能扩张带来的营收增长。
- 盈利能力提升：预计 2027/28 年整体营业利润率 (OPM) 将分别达到 16.3% 和 17.6%。
催化剂与风险：
- 催化剂：预计 2026 年 5 月 30 日左右的 1Q26 业绩电话会，届时将披露 MLCC ASP 增长的更多细节。
- 核心风险：对三星电子的高度客户依赖；日元贬值导致与日本竞争对手的竞争力下降；IT 终端需求疲软以及全球贸易争端影响。