油价飙升下的“供给冲击”宏观专题报告

摘要： 本报告分析了油价飙升引发的“供给冲击”及其对国内工业生产的影响。通过对比“双碳”和俄乌冲突期间的历史经验，探讨了原材料价格上涨经由库存缓冲后沿“价格→成本”路径传导至产业链的机制，并重点评估了本轮冲击的严重程度。

行业主线：

1. 传导机制：供给冲击通常在3个月内完成传导，其影响路径为“价格→成本”，且中游供给受到的冲击强度显著高于下游。
2. 本轮冲击特性：当前油价涨幅大、持续时间长，且石化链中下游实际库存处于30%的历史低位，库存缓冲空间有限，成本压力将更直接地传导。
3. 刚性成本压力：近两年中下游投资高增导致固定资产规模膨胀，在产能利用率偏低的情况下，刚性成本率上行将加剧生产下行压力。

关键变化与分歧：

1. 量化影响：测算显示，油价中枢上行40-50美元/桶，预计将拖累工企利润增速回落5.2-6.8个百分点，整体工业生产回落0.5-0.6个百分点，影响预计在二季度体现。
2. 监控指标：提出利用“申万工业热力指数”高频跟踪原油、PTA、化学纤维等关键工业品开工率，作为供给冲击的预警指标。

受益方向与风险：

1. 受益方向：油价飙升过程中，新能源等出口优势产品可能增强，可部分对冲工业生产的回落压力。
2. 核心风险：外部形势变化、企业行为调整以及原油供给出现超预期新变化。