冲突缓和后，美债利率能否“回到原点”？

摘要： 本报告探讨在中东地缘冲突缓和背景下，美债利率的走势及其回落障碍，分析了油价冲击对美债的传导机制及当前全球宏观资产的定价逻辑。

核心观点：
美债利率短期虽随冲突缓和而有所回落，但长期未必能顺畅回到战前低位。其核心约束在于：一是原油供给体系的重构可能抬高油价中枢，产生持久的通胀压力；二是若美国全球安全供给能力受质疑，美债作为安全资产的需求端可能出现深层后遗症。

论据支撑：

1. 历史规律：原油冲击通常经历“先交易通胀、后交易增长”两阶段，最终方向取决于美国经济的主要矛盾。
2. 供给端约束：地缘冲突易留下“供给伤痕”，导致产量修复缓慢、安全冗余需求抬升及贸易路线重组。
3. 需求端风险：类比苏伊士运河危机后英债的地位下滑，若盟友对美国安全承诺产生质疑，将侵蚀美债的吸引力。
4. 宏观数据：3月美国PPI和工业生产指数均弱于预期，美联储褐皮书指出“滞胀”格局正在增强，能源成本压力显著。

局限性/风险：

1. 地缘政治冲突意外升级导致原油价格剧烈波动。
2. 美国经济放缓程度超市场预期。
3. 美联储因通胀韧性而超预期转“鹰”，推迟降息节奏。