航运港口行业：霍尔木兹扰动未完，油运上行逻辑仍在推进

摘要： 本报告深入分析了航运港口行业的现状与趋势，核心观点认为霍尔木兹海峡局势反复将持续推动油运市场上涨，而集运市场则面临红海复航及运力交付的下行压力。

行业主线：

1. 油运上行逻辑：受霍尔木兹海峡局势扰动、全球原油供应格局改变及影子船队受制裁影响，有效运力缩减，推动运价中枢上移。
2. 集运结构分化：产业转移导致供应链重构，主干航线陷入存量博弈，而南北航线及新兴市场航线受益于需求增长展现出更强韧性。
3. 特运景气延续：中国新能源产品（新三样）出口大型化，驱动特种货运输需求增长。

关键变化与分歧：

1. 集运压力点：市场分歧在于红海是否复航，一旦复航将对运价产生巨大压力；同时，2024年后运力增速虽衰减，但仍存在交付压力。
2. 油运合规牛：原油运输正逐步走向“合规牛”，战略储备义务的制度性积累与油价低位窗口共同支撑进口需求。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注油运标的中远海能，以及业绩中枢持续抬升的特运标的中远海特。
2. 核心风险：全球班轮联盟监管政策变化、地缘政治冲突升级（俄乌、伊朗）导致贸易崩溃、以及燃油成本大幅上涨。