华兰生物 2025 财年业绩分析

摘要： 本报告对华兰生物 2025 财年（FY25）的业绩进行了详细分析。公司收入基本符合预期，但由于静注人免疫球蛋白（IVIG）业务走弱及出厂价小幅下滑，导致毛利率低于预期，最终净利润不及预期。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，将 12 个月目标价由 18 元下调至 17 元。认为公司作为血液制品行业龙头，当前 1 年预期市盈率处于过去五年最低四分位区间，估值被低估。未来增长核心驱动力在于已获批的单采血浆站产能释放。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：FY25 收入 45.95 亿元（同比增长 5%），基本符合预期；净利润 9.40 亿元（同比下降 14%），低于预期。
2. 分项业务：白蛋白业务保持稳定增长（+15%）；IVIG 业务受 DRG/DIP 改革影响持续走弱（-9%）；流感疫苗收入小幅增长（+4%）。
3. 财务预测：更新了 2026-2028 年盈利预测，预计 2026 年 EPS 为 0.62 元，2027 年为 0.70 元。

催化剂与风险：

1. 推动因素：血液制品需求的持续增长、单采血浆站的产业化进展及中国流感疫苗的接种情况。
2. 核心风险：临床指南对白蛋白处方控制收紧、IVIG 出厂价涨幅低于终端、应收账款周转天数增加导致减值、流感疫苗竞争加剧。