📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过康波周期和美元货币体系的视角，深入探讨黄金的货币属性及其与美元体系的信任函数关系，并对黄金的短期表现与长期趋势做出判断。
核心观点：
- 黄金是对美元体系的信任函数：金价与全球外汇储备中美元占比呈负相关，反映了美元在货币体系中的地位。当美元债务体系受损或信用扩张失灵时，黄金价值获得重估。
- 周期阶段判断：目前全球处于第五轮康波萧条期，地缘风险加剧，短期内黄金仍有表现空间。
- 长期趋势看空：本轮萧条期结束后，全球将经历系统性出清并回归“脱虚向实”时代。届时实物资产（如铜）表现将更优，黄金相对优势将减弱并可能跑输其他资产。
论据支撑：
- 货币体系逻辑：外储中美元占比在疫后持续下降（2025年Q2降至56.3%），而黄金占比上升，显示出全球央行降低美元依赖的趋势。
- 康波周期规律：历史上货币超发中后期（衰退期至萧条期中后期）对应黄金超额阶段；而复苏期则伴随技术红利和资本开支，黄金价值趋于收敛。
- 美国战略意图：美国通过控制上游资源建立壁垒以抵消出口份额侵蚀，旨在铺垫进入“脱虚向实”阶段，这将削弱黄金的相对优势。
局限性/风险：
全球经济和政策走势超预期，以及地缘风险超预期。