📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议重点讨论了生物航空燃料（SAF）的长期需求增长及其对上游原材料废弃油脂（UCO）价值的带动作用。会议认为 SAF 是航空减碳的唯一可行方案，在欧盟强制添加政策驱动下，将带动 UCO 需求结构升级，由于 UCO 供给端具有稀缺性，其资源价值将迎来重估。
行业主线：
- SAF 需求刚性增长：受欧盟强制添加政策驱动（2025年2% $\rightarrow$ 2050年70%），SAF 市场空间巨大且呈指数级增长。
- UCO 价值传导逻辑：SAF 价格上涨将传导至上游 UCO。随着需求从一代/二代生油转向更高价值的 SAF，UCO 将经历需求结构升级。
- 供给端稀缺性：国内规模化可利用的 UCO 量有限（约 400 万吨/年），而未来 SAF 产能扩产将导致资源端极度紧俏。
关键变化与分歧：
- 需求结构升级：UCO 的下游应用正从传统的生物柴油向高价值的生物航媒转移，这将提升 UCO 的价格天花板。
- 价格弹性空间：当前 UCO 价格相对较低，相较于 SAF 的价格水平，UCO 仍有 20%-60% 的上涨弹性。
受益方向与风险：
- 受益方向：拥有稀缺废油脂收集特许经营权、具备规模化资源掌控能力的头部企业。
- 核心风险：欧盟等海外政策执行进度不及预期、国内 SAF 适航认证及出口许可进度波动、UCO 收集成本大幅上升。