中国海油 (600938) 2025 年年报点评：业绩基本符合预期，产销稳健增长

摘要： 本报告对中国海油 2025 年年报进行点评，认为公司业绩基本符合预期，尽管受油价下滑拖累盈利承压，但凭借稳健的产量增长和优异的成本管控，整体表现符合预期，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
公司 2025 年实现营业收入 3982 亿元，归母净利润 1221 亿元。报告期内公司持续增储上产、提质增效，未来在国内外区块放量下，产量有望进一步提升，推动业绩稳健增长。

经营与财务要点：

1. 产量与价格：全年油气净产量 7.77 亿桶油当量，石油和天然气产量分别同比增长 5.7% 和 11.6%。2025 年平均实现油价 66.5 美元/桶。
2. 成本控制：桶油成本 27.9 美元/桶油当量，同比下降 0.62 美元，通过工程标准化和精益化管理实现良好成本控制。
3. 资本开支与分红：全年油气资本支出 1188 亿元，同比下降 8.7%。2025 年度总派息额 608.38 亿港元，约占归母净利润的 45%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：考虑 2026 年油价中枢上行，上调 2026-2027 年盈利预测。
2. 风险：国际油气价格波动、油气产量不达预期、HSSE 风险。