📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 申万宏源首次覆盖松发股份，给予“买入”评级。公司通过重大资产重组引入恒力重工，主业由陶瓷制造转型为高端船舶制造，目前正处于产能爬坡期，深度受益于全球造船业的上行周期。
核心观点/结论：
- 行业景气度高：造船业处于老船替换及环保政策驱动的第五轮周期上行阶段，需求端油散替换需求充足，集装箱船运力竞赛持续。
- 公司定位极高：恒力重工在 VLCC 订单获取上具有绝对优势（2023-2026 年市占率 37%），是本轮油运高景气最大的受益船厂。
- 估值具有吸引力：预计 2027 年 PE 显著低于可比公司均值，业绩具备持续上修空间。
经营与财务要点：
- 产能快速扩张：一二期工厂已逐步投产，通过大型化设备实现“多船并造”模式（如 4 艘 VLCC 同日出坞），远期年产值有望突破千亿元。
- 产品结构优化：高附加值的超大型集装箱船与油轮订单占比逐年增加，预计 2027 年起密集交付，将推动利润率提升。
- 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 70、143、186 亿元。
催化剂与风险：
- 催化剂：新签订单超预期、新造船价回升、油散船东密集下单。
- 风险：民船新接订单不及预期、航运景气度下滑、钢价上涨或人民币大幅升值、募资计划审核不通过。