冲突缓和后，美债利率能否“回到原点”？

摘要： 本报告探讨地缘冲突缓和后美债利率的走势，分析原油冲击的历史规律及其对当前美债定价的影响，并跟踪全球大类资产表现及美国宏观经济指标。

核心观点：
美债利率在短期内已计入通胀上升，但即便地缘冲突缓和，利率未必能顺畅回到战前低位。美债定价的两个核心变量是短端的原油价格中枢和长端的AI通缩交易。

论据支撑：

1. 历史规律分析：原油冲击通常经历“先交易通胀、后交易增长”两阶段，最终方向取决于美国经济的主要矛盾。当前定价类比海湾战争，反应相对温和。
2. 供给与需求约束：供给端需警惕“供给伤痕”，即便冲突缓和，生产缺口、安全冗余需求及贸易路线重组可能推高油价中枢；需求端若美国安全承诺的可信度受质疑，美债的安全资产属性可能受损。
3. 宏观数据跟踪：美国3月PPI和工业生产指数均弱于预期，且美联储褐皮书显示“滞胀”风险正在增强，企业因不确定性推迟决策。

局限性/风险：
主要风险包括地缘政治冲突升级、美国经济放缓超预期以及美联储超预期转“鹰”。