隆鑫通用：1季度销售平淡，6月或开始新的上升周期

摘要： 瑞银证券对隆鑫通用发布快评，认为公司正加速从OEM代工向纯自主品牌转型，尽管2026年1季度销售表现平淡，但随着新产品SR450X年中上市及代工业务基数降低，6月起有望进入新的上升周期。维持买入评级，目标价上调至20.3元。

核心观点/结论：

1. 目标价上调：目标价从18.5元提高至20.3元，基于20倍2026年预期市盈率。
2. 估值逻辑提升：公司自主品牌转型速度快于预期（2025年营收贡献约75%），从OEM/自主品牌混合体向纯自主品牌转型，提升了估值空间。
3. 股东回报：公司现金流充沛且分红意愿高。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025年营收191亿元（+14%），净利润16亿元（+47%）。1Q26营收同比下降3%，净利润同比下滑7%，主因小排量摩托车代工和发电机业务下降。
2. 品牌进展：无极品牌在欧洲核心5国市占率4.4%，目标2-3年内突破10%。
3. 新产品预期：新产品SR450X年中上市，预计2026年销量可过万台。
4. 业务转型：摩托车代工业务销量将继续下降，公司致力于向无极和隆鑫双自主品牌转型。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026年5月起代工业务基数降低，以及新产品SR450X的发布。
2. 风险：大排量摩托车产品推出速度或市场认可度不及预期；产品安全事故；原材料成本持续上涨；城市禁限摩政策影响。