煤炭板块基本面分析与价格弹性探讨会议纪要

摘要： 本次会议分析了煤炭板块的底部特征及上涨逻辑，认为地缘政治影响已消退，基本面将成为推动行情深化的核心。重点探讨了四月份供需边际改善、电煤需求提前入夏以及全球海运平衡表收紧等因素，预测煤价将迎来补库上涨。

行业主线：

1. 供需边际收缩：国内原煤产量触顶，进口端受海运费上涨和价格倒挂影响，进口量明显回落；需求端因气温提前升高，电煤日耗跃升，库存快速下降，补库时间有望提前至4月底。
2. 全球平衡表收紧：印度、美国等大内循环国家贸易流量减少，且全球主要动力煤出口国产量呈下降趋势，全球煤价中枢有望上移。
3. 用电结构优化：全社会用电量与经济增速脱敏，AI、IDC 及新能源充换电等新兴用电结构成为核心增长点，支撑总量稳步增长。

关键变化与分歧：

1. 补库共振预期：预计电煤与煤化工将在4月底至5月初同步进入补库周期，推动煤价从 770 元区间快速拉升至 820-850 元，峰值可能触及 900 元。
2. 新能源替代放缓：随着补贴退出和市场化推进，新能源装机收益率下降，增速放缓，减轻了对火电的冲击。

受益方向与风险：

1. 受益方向：看好全球煤价中枢上移及国内补库行情，重点关注具备高弹性敞口的国内企业及拥有优质海外资源的企业。
2. 风险：补库节奏低于预期、终端资本开支波动、地缘冲突影响超预期。