华润医药 2025 年业绩回顾：各项业务稳步推进

摘要： 本报告对华润医药 2025 年全年业绩进行了回顾，公司在“十四五”收官年各项业务进展稳健，收入与利润均符合预期，分析师维持“优于大市”评级。

核心观点/结论：
维持“优于大市”评级，目标价 HKD 6.82。预计 FY26/FY27 收入分别为 2799/2910 亿元，归母净利润分别为 42/44 亿元，估值参考 2026 年 9.3x PE。

经营与财务要点：

1. 整体业绩：2025 年实现收入 2696 亿元（同比 +4.6%），归母净利润 40.5 亿元（同比 +20.7%），整体毛利率 16.5%。
2. 分板块表现：
   • 制药业务：收入 510 亿元（同比 +10.2%），毛利率 60.5%，中药业务得益于并购天士力医药及阿胶产品增长。
   • 分销业务：收入 2201 亿元（同比 +3.2%），医疗器械分销表现亮眼，实现收入 381 亿元（同比 +14%）。
   • 医药零售：收入 122 亿元（同比 +21%），高值药品直送（DTP）业务为核心驱动力。

催化剂与风险：
核心风险包括医保控费及集中带量采购等行业政策风险，并购整合不及预期、商誉减值以及外汇波动风险。