株冶集团 (600961.SH) 2025年财报点评

摘要： 本报告对株冶集团（600961.SH）的2025年全年及2026年一季度业绩进行点评。公司受益于金、银及硫酸价格上涨，净利润实现显著增长，整体经营效益稳步提升。

核心观点/结论：
维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.5/24.3/25.0亿元，其中2026年同比增长达109%，当前股价对应PE处于较低水平。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025年实现营收223亿元（+12.6%），归母净利11.3亿元（+43.1%）；2026Q1单季度归母净利11.4亿元，同比大增313%。
2. 增利因素：金价和银价上涨合计增厚毛利约5.8亿元，硫酸价格上涨增厚约1.9亿元，有效抵消了铅锌冶炼加工费下降带来的约2亿元利润损失。
3. 产能优势：公司拥有大规模铅锌铜采选及深加工能力，且具备综合回收多种稀贵金属的能力，产业协同效应显著。

催化剂与风险：

1. 核心催化剂：金价持续上涨及锌冶炼加工费触底回升。
2. 主要风险：金属价格下跌风险，铅锌供给超预期释放或需求不及预期，以及矿山品位下滑导致产量偏低的风险。