神州数码公司报告首次覆盖：自有品牌、外销高增，数云融合战略取得显著成效

摘要： 本报告首次覆盖神州数码，给予“增持”评级，目标价 42.15 元。公司通过推进“数云融合”战略，在云原生、AI 原生和信创产业上构建产品能力，自有品牌及外销业务实现高增长，国际业务取得 0-1 突破。

核心观点/结论：
给予“增持”评级。公司数云融合战略成效显著，预计自有品牌和外销业务将持续高增长。预测 2025-2027 年 EPS 分别为 1.69/1.95/2.28 元。

经营与财务要点：

1. 业务结构：IT 分销及增值业务为营收主体（2024 年营收 1244.51 亿元）；自有品牌产品（神州鲲泰服务器等）和云服务（神州问学 AI 平台等）是高增长、高毛利的核心驱动力。
2. 战略布局：依托华为“鲲鹏 + 昇腾”生态深化信创能力；通过“中国场景 + 全球领先技术”开启全球化布局，提升海外服务与交付能力。
3. 财务表现：2024 年营收 1281.66 亿元（同比 +7.14%），归母净利润 7.53 亿元。

催化剂与风险：
风险点包括：业务推进不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险、应收账款管理风险以及上游芯片等原材料的供应链风险。