海兴电力：短期业绩承压，新业务高速增长打开第二成长曲线

摘要： 本报告对海兴电力 2025 年年报进行点评，指出公司短期业绩承压，但海外市场亮眼且新业务高速增长，正打开第二成长曲线。

核心观点/结论：
给予“增持”评级。预计 2026-2028 年归母净利润将分别实现 16%、19%、21% 的增长，公司作为全球智能电表龙头，将持续受益于全球电网智能化升级。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 47.7 亿元（+1.1%），归母净利润 7.3 亿元（-27.2%），Q4 亏损主因电表招标价格下行及新业务和海外市场的战略性投入导致费用增长。
2. 海外市场：拉美、欧洲市场表现亮眼，智慧水务和数字能源新业务步入收获期，海外营收 32.2 亿元（+5.0%）。
3. 国内市场：受国网、南网招标数量及价格下行影响，国内业务营收 15.1 亿元（-6.5%），短期盈利承压。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国网已开始招标“2025 版”新一代智能电表，单相及三相电表价格环比回升 18% 至 63%，看好价格上涨带动业绩修复。
2. 核心风险：境外经营、电网投资、新业务进展不及预期，以及行业竞争加剧。