阳光电源：光储龙头穿越周期，AIDC 业务开启新成长

摘要： 本报告对阳光电源进行深度分析，认为公司作为全球光储龙头，短期毛利率压力将逐步释放，且 AIDC 电源业务有望成为新的千亿级增长极，维持“买入”评级。

核心观点/结论：

1. 长期竞争力稳固：公司在构网型技术、规模化采购成本控制以及全球第一的可融资性渠道优势方面，构筑了深厚的竞争护城河。
2. AIDC 电源新增长极：GPU 迭代驱动数据中心供电架构向 SST（固态变压器）演进，公司凭借电力电子技术沉淀，有望在 AIDC 电源市场快速成长。
3. 估值建议：参考可比公司，给予 2026 年 20x PE，合理价值 164.20 元/股。

经营与财务要点：

1. 储能业务修复：25Q4 毛利率下滑属阶段性扰动，随着海外储能价格止跌回稳、出货结构优化及原材料传导机制成熟，盈利水平有望企稳回升。
2. 财务预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 170.22/206.31/241.50 亿元，EPS 为 8.21/9.95/11.65 元/股。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AIDC 电源产品落地及批量交付、海外储能市场价格回升、构网型技术大规模商业化应用。
2. 风险：全球储能需求不及预期、原材料价格上涨幅度超预期、海外贸易政策风险。