行动教育：25年表现亮眼，静待“百校”+AI发力

摘要： 广发证券对行动教育 2025 年年报进行点评。公司 2025 年实现营收 8.1 亿元，归母净利润 3.2 亿元，在宏观环境下体现出较强增长韧性，且合同负债创历史新高，为后续增长奠定基础。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，给予 2026 年 25x PE，对应合理价值 84.92 元/股。看好公司在管理教育领域的龙头地位，以及通过“百校计划”和 AI 战略带来的中长期增量弹性。

经营与财务要点：

1. 盈利能力提升：2025 年毛利率 78.9%，受益于咨询毛利率改善和培训营收占比提升；管理费用率优化得益于规模效应与 AI 提效。
2. 增长确定性强：25Q4 收款亮眼，期末合同负债达 11.8 亿元，创历史新高。
3. 业务结构优化：管理培训业务营收 6.8 亿元，占比提升至 83.7%，是核心增长驱动力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：“百校计划”分校的陆续开设与爬坡，以及 AI 战略向企业客户赋能的实质进展。
2. 风险：宏观经济波动导致企业需求下降、百校计划拓展不及预期、核心销售人员流失。