食品饮料行业周度聚焦：如何看当下的白酒行业？

摘要： 本报告聚焦白酒行业及食品饮料板块，通过分析 2025 年报反映的行业现状，探讨盈利下修周期、批价底部逻辑及竞争格局，并对白酒及大众品赛道给出投资建议。

行业主线：

1. 行业处于出清阶段：2025 年报显示一线龙头营收增长终结，二线企业盈利和现金流承压，行业进一步出清。
2. 盈利预测触底：本轮盈利下修幅度预计比肩 2012-2014 年调整期，板块有望从“左侧”布局转向“右侧”上行通道。
3. 批价企稳逻辑：茅台批价与 PPI 和一线城市房价同步性强，预计在 1500-1700 元区间企稳并有望进入上涨通道。

关键变化与分歧：

1. 集中度持续提升：上市公司营收和利润占比持续上行，未来十年分化将进一步加剧，CR5 仍有提升空间。
2. 投资思路转变：投资逻辑正从追求绝对收益转向相对收益。

受益方向与风险：

1. 受益方向：白酒板块核心龙头（如贵州茅台、泸州老窖等）以及大众品中率先企稳、具备新品和新渠道机会的个股。
2. 核心风险：宏观经济及消费力恢复不及预期、食品安全问题。