润贝航科：航材解决方案综合服务商，分销和自研双轮驱动

摘要： 润贝航科是一家聚焦国产化航材自研与服务型航材分销的综合服务商，坚持“分销+自研”双轮驱动战略，致力于服务国产大飞机与全球航空售后市场。

核心观点/结论：

1. 双轮驱动战略：公司通过规模化分销建立渠道壁垒，并以国产化PMA零部件研发打造第二增长曲线。
2. 行业驱动力：受益于全球民机机队扩张、MRO（维护、修理和大修）需求增长以及国内大飞机（如 C919、C909）规模化交付带来的国产替代机遇。
3. 产业链拓展：拟通过发行可转债开展飞机全生命周期管理项目，涉足中老龄飞机租赁、拆解处置及航材再循环，实现横向扩张。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年营收 12.17 亿元，归母净利润 1.84 亿元。预计 2026-2028 年营业收入分别将达到 15.86 亿元、20.71 亿元和 27.07 亿元。
2. 业务分析：分销业务为营收支柱；自研业务毛利率显著高于分销（2025 年自研毛利率为 55.83%），且产品取证数量持续增加。
3. 估值建议：参考可比公司，给予 2026 年 30 倍 PE 估值，对应合理价值 62.31 元/股，给予“买入”评级。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国产大飞机交付节奏加快、飞机全生命周期管理新业务落地。
2. 风险：宏观经济与地缘政治影响运输需求、汇率波动导致汇兑损失、新业务拓展进度不及预期。