平高电气：经营稳中有进，订单和研发储备支撑十五五增长

摘要： 本报告对平高电气进行深度分析，认为公司在特高压重启高增和配网投资提速的双重驱动下，经营稳健且具备较强增长潜力，给予“买入”评级，目标价 24.94 元/股。

核心观点/结论：

1. 双轮驱动增长：预计“十五五”期间特高压投资重启，且配电网将成为两网投资重点，公司高压与配网业务有望共振增长。
2. 前瞻性产品布局：GIL产品有望受益于雅下水电超级工程；固态断路器在 AIDC 直流系统保护中具有显著优势，可打开远期成长空间。
3. 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 13.54、16.40、18.87 亿元，同比增速分别为 20.9%、21.1%、15.1%。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年实现收入 125.17 亿元，归母净利润 11.20 亿元。虽受特高压项目确收节奏影响收入增速放缓，但合同负债同比增长 44.42%，支撑 2026 年营收目标。
2. 业务板块：高压板块贡献主收入，百万伏 GIS 订单储备充沛；配网板块短期受区域联合集采影响承压，但长期市占率有望提升；国际业务聚焦单机产品，盈利能力逐步修复。
3. 研发投入：2025 年研发投入及人数均创历史新高，重点突破环保型 GIS、GIL 及高等级断路器等“卡脖子”技术。

催化剂与风险：

1. 催化剂：特高压项目加速核准与交付、雅下水电工程带动 GIL 产业化、配网行业低价竞争缓解。
2. 风险：电网投资不及预期、特高压核准进度延迟、海外经营及地缘政治风险。