洪城环境：自由现金流大幅增加，营收利润结构改善

摘要： 本报告对洪城环境 2025 年年报进行点评，指出公司在营收利润结构改善及资本开支收缩的背景下，自由现金流大幅提升，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
2025 年公司实现营收 74.86 亿元，归母净利润 11.93 亿元。虽然收入因工程类业务下降而同比减少，但毛利率提升至 34.1%，净利率达到 15.9%。资本开支收缩使自由现金流大幅增至 9.34 亿元，当前股息率 4.8%，具备较高投资价值。

经营与财务要点：

1. 运营业务稳健：污水处理量、垃圾焚烧量稳步增长，运营类业务收入及毛利占比分别提升至 84.1% 和 87.8%，降本增效明显。
2. 战略拓展：通过厂网一体化工程提升回款效率；积极开拓直饮水项目（2026 年目标 60 个）及光伏装机（2026 年目标新增 50MW）；推动特许经营期延期有偿收购。

催化剂与风险：

1. 催化剂：厂网一体化项目竣工验收、污水处理厂份额收购落地。
2. 风险：工程进度低于预期、燃气成本提高、调价进度不及预期。