文远知行 (0800.HK) 首次覆盖报告：Robotaxi 全球扩张驱动增长

摘要： 高盛首次覆盖文远知行 (0800.HK)，评级为“买入”，12个月目标价为 54.23 港元。报告认为公司凭借在 Robotaxi 领域的先行者优势，通过在中国及海外市场的规模化扩张，将推动未来收入强劲增长。

核心观点/结论：

1. 高增长预期：预计 2025-2030 年总收入年均复合增长率 (CAGR) 为 80%，主要驱动力为 Robotaxi 运营服务收入的增加。
2. 估值支撑：基于 2031 年预期贴现 EV/EBITDA 估值法，目标价隐含 2027 年预期市销率为 23 倍。

经营与财务要点：

1. 车队与区域扩张：计划 2026 年交付超 2,000 辆 Robotaxi GXR；已在迪拜、利雅得开展公开运营，并计划 2026 年上半年在瑞士提供完全自动驾驶服务。
2. 商业模式优化：由重资产向轻资产模式迁移，通过与合作伙伴及租赁公司协作加速部署并降低资产负债表压力。
3. 产品升级：新发布的 Robotaxi GXR 降低了 BOM 成本并提升了用户体验，搭载 Gen-8 自动驾驶系统。
4. 盈利预测：预计净利润将在 2030 年转正，至 2032 年达到 55 亿人民币。

催化剂与风险：

1. 核心风险：国内外市场车队扩张速度低于预期；Robotaxi 运营服务面临激烈的价格竞争；监管环境变化导致商业化延迟；整车及 ADK 成本削减不及预期。