📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 东吴证券对伟明环保 2025 年报进行点评，维持“买入”评级。认为 2025 年业绩受设备确认节奏影响触底，但公司核心环保运营业务稳健，且出海拓展与新材料业务的成长逻辑依然成立。
核心观点/结论：
- 维持买入评级：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 27.02 亿元、31.83 亿元和 34.42 亿元。
- 业绩触底逻辑：2025 年营收与利润下滑主因是设备、EPC 业务确认节奏影响，环保运营主业实际在增长。
经营与财务要点：
- 环保运营稳健：2025 年环保运营营收 36.47 亿元（+8.21%），毛利率提升至 62.53%；垃圾入库量与上网电量均实现增长。
- 设备订单高增：2025 年新增设备订单同比增长 46%，在手订单充裕，期待 2026 年执行与交付节奏恢复。
- 海外市场突破：成功中标印尼巴厘岛和茂物垃圾焚烧发电项目，合计 3000 吨/日，海外成长空间逐步兑现。
- 新材料进展：高冰镍项目一期产能稳步提升并取得商业许可；电解镍及三元前驱体产线处于调试或投产阶段。
- 现金流与分红：2025 年自由现金流大幅转正，分红比例提升至 46%。
催化剂与风险：
- 催化剂：设备订单执行节奏加快、印尼等海外项目释放、新材料业务盈利能力释放。
- 风险：项目进展不及预期，设备订单下滑，行业竞争加剧。