百奥赛图深度研究报告：全人抗体小鼠平台龙头

摘要： 本报告首次覆盖百奥赛图，认为公司是全人抗体小鼠平台龙头，通过自主研发的 RenMice 平台构建起深厚的技术壁垒，在临床前 CRO 及抗体药物发现领域具有显著的竞争优势，给予“增持”评级。

核心观点/结论：
公司依托 SUPCE 等核心基因编辑技术，打造了涵盖 RenMab、RenLite、RenNano 等系列的 RenMice 全人抗体/TCR 小鼠平台，能够直接制备全人源单抗，省去繁琐的人源化步骤。公司实现了从基因编辑技术优势到抗体发现平台优势，再到产品与服务优势的完整转化。

经营与财务要点：

1. 业务布局：核心业务涵盖基因编辑服务、创新模式动物销售、临床前药理药效评价及抗体开发四大板块，形成全链条新药研发赋能体系。
2. 营收增长：2021-2025 年营收从 3.55 亿元增长至 13.79 亿元，CAGR 为 40.43%，且海外收入占比近 70%。
3. 盈利改善：归母净利润实现扭亏为盈，2025 年达到 1.73 亿元，规模效应明显，期间费用率显著降低。

催化剂与风险：

1. 催化剂：全球及中国临床前 CRO 市场规模持续扩张，创新药融资回暖及 License-out 交易增加，以及抗体开发业务进入商业化放量期。
2. 风险：CRISPR/Cas9 技术授权风险、知识产权纠纷风险、行业政策变动风险以及候选药物筛选不能满足客户需求的风险。