兴福电子深度报告：半导体扩产需求旺盛，有望深度受益国产替代

摘要： 本报告首次覆盖兴福电子，该公司是国内领先的湿电子化学品企业，依托股东兴发集团的资源优势，构建了涵盖电子级磷酸、硫酸、双氧水及功能性蚀刻液、清洗剂的产品矩阵，已进入全球一线集成电路制造厂商供应链。

核心观点/结论：

1. 国产替代空间巨大：在半导体先进制程演进和国内晶圆厂大规模扩产（预计 2027 年 300mm 晶圆厂增至 71 座）的背景下，湿电子化学品需求将迎来非线性增长。
2. 竞争优势显著：公司产能规模居行业前列，产品纯度达国际先进水平（SEMI G5），且两用物项出口管制的合规壁垒将加速国内晶圆厂向本土龙头转移订单。
3. 投资建议：预计公司 2026-2028 年营收将持续增长，给予“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 营收结构：2025 年通用湿电子化学品营收占比 74.13%，功能湿电子化学品占比 16.59%。
2. 财务表现：2025 年实现营收 14.75 亿元（同比 +29.73%），归母净利润 2.07 亿元（同比 +29.69%）。
3. 资源协同：深度绑定兴发集团“磷矿石-黄磷-磷酸”全产业链，确保了原料供应稳定性和价格控制力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 算力驱动高性能逻辑芯片和 HBM 需求；3D NAND 堆叠层数增加导致刻蚀频次提升；国内先进制程产能放量。
2. 风险：下游晶圆厂扩产或产能利用率不及预期；原材料价格剧烈波动；高端产品国产替代认证周期过长导致放量不及预期。