中国西电 2025 年年报点评：变压器板块量利齐升，海外业务高速增长

摘要： 本报告对中国西电 2025 年年报进行点评，分析其在变压器、电力电子及海外市场的经营表现，认为公司核心主业夯实且高端产能扩容，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
2025 年公司实现营业收入 238.1 亿元（同比 +6.9%），归母净利润 12.7 亿元（同比 +20.4%）。预计 2026 年归母净利润可达约 15 亿元，对应 PE 约 55 倍。

经营与财务要点：

1. 分板块表现：变压器收入 100.79 亿元（+9.3%），电力电子器件收入 39.72 亿元（+15.5%）。变压器和开关销量分别增长 27% 和 33.37%，但收入增速低于销量，主因产品结构变化。
2. 毛利与费用：全年毛利率 22.93%（+1.81pct），变压器和开关毛利率分别提升至 18.43% 和 27.32%，主要受益于超特高压产品贡献及优质客户占比提升。
3. 海外市场：海外收入 43.52 亿元，同比高速增长 54.0%，由大额订单交付驱动。
4. 未来方向：拟提速构网型技术、固态变压器等产业化进程，并重点提升中东、南美、东南亚市场占有率。

催化剂与风险：

1. 风险：国内电网投资不及预期，以及海外投资环境发生变化。