激浊扬清，周观军工行业第165期：聚焦高端军贸出海，擘画国际防务新局

摘要： 本报告为军工行业周报，重点探讨国际军贸出海、反无人机系统、红外探测技术及硝化棉产业的投资机会与技术趋势。

行业主线：

1. 国际军贸：中东冲突及印巴空战验证了中国体系化装备的作战性能，防空系统和高性能战机有望迎来出口增长，主机厂将共享军贸溢价。
2. 反无人机：无人机非对称打击威胁增加，反无人机系统正向“探测-识别-杀伤”集成化方向发展，产业链中下游整机环节弹性较大。
3. 红外探测：睿创微纳通过非制冷红外全栈布局维持全球领先地位，并积极向卫星互联网（低轨相控阵终端）和短波红外光子传感拓展。
4. 硝化棉：欧美弹药扩产挤占民用产能，导致全球供需紧平衡，推高我国硝化棉出口均价，带动相关企业盈利能力上行。

关键变化与分歧：
关注中国第四代战机实战战绩对全球军贸买家的潜在提振；反无人机领域中，地面静态平台目前占据最高份额，但未来需关注动态平台与多传感器融合的演进。

受益方向与风险：
受益方向包括拥有潜在爆款型号的主机厂（如飞机、雷达类）、反无人机整机供应商及硝化棉出口企业。核心风险包括国防体制机制改革进程、十五五规划的不确定性以及科研型号研制进度不及预期。