电投能源 2026Q1 业绩改善显著，电解铝量价齐升驱动高增长点评

摘要： 本报告点评电投能源 2025 年年报及 2026 年一季报。公司 2026Q1 实现归母净利润 20.01 亿元，同比增长 28.35%，利润增长主要由电解铝业务量价齐升驱动。

核心观点/结论：
公司业绩改善显著，预计 2026 年业绩有望再创新高。未来核心增长点在于扎铝二期项目的全容量投产以及集团资产注入的预期兑现。

经营与财务要点：

1. 电解铝业务：量价齐升且受益于氧化铝等原材料价格回落，成本下降，毛利率显著提升，成为 2025 年及 2026Q1 的利润主驱动力。
2. 电力业务：新能源项目陆续投产驱动发电量与售电量高增，火电部分受益于燃料成本下降及容量电价补偿。
3. 煤炭业务：原煤产销维持稳定，但受市场煤价下行影响，吨煤售价下降，导致业务毛利同比承压。

催化剂与风险：

1. 催化剂：扎铝二期 35 万吨绿电铝项目预计 2026 年 6 月全容量投产；发行股份购买白音华煤电股权事项的审核进展。
2. 风险：宏观经济承压影响下游需求；外部因素导致煤价或电解铝价格下跌。