百亚股份点评：2025盈利承压、2026Q1显著改善，外围市场持续高增

摘要： 本报告对百亚股份 2025 年及 2026 年一季度业绩进行点评。认为公司线下市场竞争力延续，外围市场高增长且盈利能力提升，电商策略调整后增速与盈利有望逐步修复，整体成长价值与盈利弹性可期。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司依托产品创新和渠道拓展显著提升市场份额，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 4.0/5.1/6.2 亿元，对应 PE 为 17.8/14.0/11.5X。

经营与财务要点：

1. 收入端：外围市场拓展是核心驱动，2025 年及 2026Q1 外围省份均保持高增长。电商端降幅收窄并逐步恢复，3 月抖音 GMV 同比增长 16%。
2. 盈利端：毛利率持续提升，2026Q1 毛利率达 58.5%，同比提升 5.2pp。费用投放效率优化，归母净利率有所提升。
3. 未来展望：核心五省稳健增长，外围省份延续快拓；电商侧平衡增长与盈利；积极拓展美团、淘宝闪购等即时零售渠道；产品端聚焦大健康系列升级迭代。

催化剂与风险：
风险包括：女性卫生用品行业竞争格局恶化导致费用率高企；公司线上线下渠道拓展进度不及预期；原材料（如无纺布、绒毛浆等）价格大幅上涨提高生产成本。