信用债专题：地产债进入右侧修复，建议关注优质央国企与短端品种

摘要： 本报告建议投资者在信用债收益率处于历史低位且债市资产荒背景下，积极关注地产债的右侧修复机会。

行业主线：

1. 修复前提具备：地产债的修复依赖于基本面回暖、信仰回归及资产荒三个前提。当前一线城市二手房销售表现较好，且中航产融提前兑付强化了央国企信用背书，债市趋势性行情推动利差被动修复。
2. 行情进入右侧：地产债二级成交与一级发行同步回暖，空头情绪明显收敛，流动性持续改善。

关键变化与分歧：

1. 资质优先逻辑：虽然风险事件收敛，但地产中期基本面与流动性矛盾未实质化解，本轮利差修复遵循“资质优先”，表现为央国企修复力度显著强于地方国企。
2. 信用分化加剧：市场对信用风险的定价更加关注企业基本面，土储质量差、杠杆高的主体仍被抛售。

受益方向与风险：

1. 受益方向：优先布局1-2年短端品种。重点关注优质央国企（如保利发展、中海地产、华润置地）、强地方国资背景主体（如建发股份、北京城建）及经营稳健的优质民企（如滨江房产、美的置业）。
2. 核心风险：宏观经济表现超预期、信用风险事件发展超预期以及数据统计遗漏。