📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议重点分析了半导体设备行业的竞争格局、毛利率走势及 2027 年下游扩产预期。会议认为明年存储与逻辑客户的资本开支将强劲增长，行业目前处于技术迭代驱动的增长期，而非存量竞争的价格战阶段，整体看好设备板块大白马公司的长期投资价值。
行业主线：
- 下游扩产预期强劲：预计 2027 年存储和逻辑客户的 Capex 增速将维持高位（同比增速可能在 70%-80% 左右），为设备厂商提供充足订单空间。
- 竞争格局处于迭代期：刻蚀与薄膜沉积设备已形成双龙头格局。行业核心驱动力在于先进制程节点的迭代与国产化率提升，而非简单的规模竞争。
- 毛利率逻辑分析：毛利率短期下滑受成熟制程折扣、新机调试成本（负贡献）影响，但先进制程量产将带来正贡献。预计稳态毛利率可维持在 39%-41% 水平。
关键变化与分歧：
- 研发投入规模剧增：龙头公司在设备量产前大规模扩充研发人员，导致研发费用及管理费用上升，短期压低表观利润，但反映了公司对未来订单确定性的信心。
- 市场情绪分歧：市场担心毛利率下滑意味着行业进入红海，但汇报者认为这仅是产品迭代过程中的暂时性现象。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备先进制程开发能力、能够配合客户进行节点迭代的设备龙头公司。
- 核心风险：毛利率修复进度不及预期、下游客户资本开支波动、研发费用资本化比例变动导致利润承压。