📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了美联储理事米兰发表的《缩减美联储资产负债表用户指南》（以下简称《指南》），探讨其通过金融去监管降低准备金需求以实现缩表的逻辑，并指出在大财政背景下，美联储作为最后做市商提供流动性担保的必然性，维持对全球实物资产及中国资产的看多观点。
政策要点：
《指南》核心建议通过放松银行业流动性监管（如 LCR、SLR 等关键指标）和调整货币政策工具（如 EFFR 略高于 IORB 操作），降低银行对准备金的需求，从而在不改变“充裕准备金”框架的前提下削减美联储资产负债表规模。
影响链条：
监管放松 $\rightarrow$ 降低银行准备金需求 $\rightarrow$ 提升金融部门吸纳美债能力 $\rightarrow$ 缓解美债发行压力。但作者认为，若缺乏美联储的利率上限担保（YCC）或直接购债，银行缺乏持续购债动力，美债利率易上难下，美联储作为最后做市商的角色愈发重要。
落地节奏与风险：
缩表在可预见未来更多处于理论讨论，执行周期较长（可能需一年或多年）。预计今年三季度狭义流动性将重回充裕状态。核心风险在于大财政带来的美债供给过剩及海外持有比例下滑，可能迫使美联储最终选择扩表或 YCC 以维持市场稳定。