场景 Token 重塑 AI 应用商业模式研究

摘要： 本报告探讨 AI 时代下 AI 应用的定价逻辑，提出围绕 Token 展开的“算力-模型-场景”三层加价结构，认为市场对应用层“场景 Token”的价值重构存在误判，AI 应用板块具备结构性投资机会。

行业主线：

1. 三层 Token 价值结构：算力层负责 Token 的物理生产，模型层提供智能密度溢价，应用层通过私有数据与行业 Know-how 提升场景转化率，是当前价值挖掘的重点。
2. 商业模式重构：AI Agent 正在将收费来源从传统的 IT 采购预算迁移至人力、营销预算及业务超额收益（如按结果付费），开启了更大的增量市场。

关键变化与分歧：

1. 反驳“大模型吞噬软件”叙事：认为 AI Coding 降低了代码生成成本，反而提升了行业数据积累、工程化判断和效果承诺等非代码价值的权重，强化了垂直应用厂商的竞争优势。
2. 评估框架升级：建立由“护城河轴”（客户粘性、数据资产、私有化性质、平台化程度、场景暴露度）与“成长轴”（纵向渗透、横向扩张、AI 共振系数）构成的双轴评估体系。

受益方向与风险：

1. 受益方向：业绩成长性高、估值低位且已实现按 Token 消耗量或按结果付费的优质 AI 应用标的。
2. 核心风险：宏观经济波动影响资本投入、技术进步不及预期、中美竞争加剧影响算力基础设施布局。