水晶光电 2025 年年度报告点评：业绩再创新高，AI 光学打开成长空间

摘要： 本报告对水晶光电 2025 年年度报告进行点评。公司 2025 年实现营业收入和归母净利润双双再创新高，在消费电子基本盘稳固的基础上，汽车电子业务快速增长，且 AI 光学布局为中长期打开了新的成长空间。

核心观点/结论：
公司业绩进入高质量发展阶段，盈利能力有所提升。维持“推荐”评级，预计 2026-2028 年营收分别实现 85.99/101.43/116.95 亿元，归母净利润分别实现 14.39/17.97/22.22 亿元。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年营收 69.28 亿元（+10.37%），归母净利润 11.72 亿元（+13.84%），毛利率 31.29%，净利率 16.89%。
2. 业务拆解：消费电子营收占比 85.04%，维持高市占率并推进品类扩张；汽车电子营收同比增长 95.24%，在 7 米以上投影 AR-HUD 领域市占率位列第二。
3. 成长曲线：AR 光学作为第二曲线，反射光波导完成初步量产试制；AI 光学作为第三曲线，正开发光电玻璃基板、CPO 共封装-硅透镜等底层硬件支持。

催化剂与风险：
风险包括 AR 眼镜推广和渗透不及预期、新品验证与量产节奏不及预期、消费电子复苏不及预期、大客户依赖及国际贸易风险。