春风动力 (603129) 2026年一季度点评：稳健增长，加速产品结构优化及全球化布局

摘要： 本报告对春风动力 2025 年年度报告及 2026 年一季报进行点评。公司在关税补缴与汇率波动的双重压力下，2026 年 Q1 仍实现稳健增长，全地形车与燃油摩托车出口景气度延续，电动两轮车需求复苏，全球化布局有效对冲风险。

核心观点/结论：
公司经营稳中向好。2025 年出口量价齐升，全地形车、燃油摩托车及电摩多点开花。2026 年 Q1 营收 53.59 亿元（同比 +26.07%），归母净利润 4.23 亿元（同比 +1.81%），在外部压力下毛利率韧性凸显。

经营与财务要点：

1. 分业务表现：2025 年全地形车实现销量 19.70 万台（同比 +16.5%）；燃油摩托车出口销量 15.95 万台（同比 +11.3%）；电动两轮车销量高速增长，同比增 4.2 倍。
2. 盈利能力：2026 年 Q1 综合毛利率 28.70%，虽受关税和汇率冲击（影响超 5pct），但通过提升高毛利产品占比和优化供应链效率抵消部分影响。
3. 费用管控：Q1 财务费用率增长主因美元贬值导致汇兑损失约 1.5 亿元，但销售与管理费用管控良好。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026 款极核 AE4 电动两轮车于 4 月 17 日开售，有望驱动电动业务延续高速扩张；全地形车与摩托车出口景气度持续。
2. 风险：销量不及预期、原材料价格上涨、市场竞争加剧。