📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本文探讨了 AI 应用的投资拐点，核心逻辑在于从算力、模型到应用的三层 Token 定价结构的构建，强调应用层场景价值的重构。
行业主线：
- Token 定价逻辑：AI 时代的价值链分为算力层（资源稀缺性）、模型层（智能密度溢价）和应用层（场景转化率）。
- 应用层价值重构：核心价值源于私有数据与行业 Know-how 的结合，旨在最大化单位 Token 的业务价值。
关键变化与分歧：
- 反驳“大模型吞噬软件”：认为 AI Coding 降低成本提升了应用厂商竞争力，而非简单的替代。
- 商业模式转型：应用厂商正从传统软件模式转向按 Token 消耗量付费或按效果付费。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注业绩成长性高、估值处于低位且已实现 Token 计费收入的优质 AI 应用标的。
- 风险：Token 定价逻辑在实际业务中落地不及预期。