棉花/涤纶短纤价格上涨，溶解浆替代空间显现分析

摘要： 本报告探讨了棉花与涤纶短纤价格上涨带来的替代效应，认为这将驱动粘胶短纤需求增长，进而带动其核心原材料溶解浆的价格回升及企业利润释放。

行业主线：
替代效应驱动溶解浆需求回升。棉花价格因供给端收缩（种植面积调减）持续走强，涤纶短纤受原油价格推动成本高企，导致粘胶短纤相对于棉花和涤纶的性价比提升，纺织企业倾向于“以粘代棉/涤”，从而拉动溶解浆需求。

关键变化与分歧：

1. 价格传导滞后性：溶解浆价格目前处于历史低分位，且对棉花涨价通常有 3-5 个月的滞后反应，预示未来仍有上涨空间。
2. 供需格局变化：棉花供给端因政策限制和干旱而收缩；溶解浆在经历了 2025 年的供需失衡后，随终端需求回暖和替代效应显现而触底回升。

受益方向与风险：

1. 受益方向：国内溶解浆行业龙头公司。
2. 核心风险：原材料价格持续上涨带来的成本压力、行业竞争格局恶化。