新凤鸣：全年业绩符合预期，有望受益下游补库

摘要： 本报告对新凤鸣 2025 年年度报告进行点评，认为公司全年业绩基本符合预期，未来有望受益于下游补库需求及行业“反内卷”带来的格局改善。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级。预计公司将受益于 PTA 和涤纶长丝价差的改善，且由于终端织造原料备货处于历史低位，在原油价格运行平稳后，预计下游补库需求将跟进，推动涤纶长丝产销放量。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年实现营业收入 715.57 亿元（同比增长 6.66%），归母净利润 10.18 亿元（同比回落 7.46%），整体业绩基本符合预期。
2. 产品价差：品种间价差分化，POY 和涤纶短纤价差同比回升，而 FDY 和 DTY 价差同比回落。
3. 一体化与产能：公司已形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化格局。2026 年计划新增涤纶长丝 40 万吨/年、涤纶短纤 60 万吨/年产能。

催化剂与风险：
催化剂包括下游补库需求的跟进、行业集中度（CR）的提升以及一体化新产能的释放。核心风险包括国际贸易摩擦加剧、原料价格大幅上涨、产品景气度下滑及新建项目达产不及预期。