资金宽松及非银需求上升驱动超长债利率下行分析

摘要： 本文分析了超长端利率债的供需格局，认为在资金宽松、非银需求回升及供给压力减轻的背景下，超长端利率有望延续下行趋势，当前具备配置与交易价值。

核心观点：

1. 供需格局有利于利率下行：预计今年利率债净增量压力低于去年，且超长期政府债边际供给压力减轻，支持30Y-10Y期限利差收敛。
2. 需求端显著回暖：结汇推动银行负债端扩张、非银机构（基金、保险）仓位回升以及央行买债操作将共同提供有力支撑。
3. 利率预测：预计1年期存单利率有望降至 1.0%-1.2%，30年国债收益率有望重新逼近 2.0% 甚至更低。

论据支撑：

1. 供给端：超长期特别国债及地方债发行量预计与去年持平或仅小幅增加，边际压力远小于去年；此外，境外人民币主权债规模扩容可能进一步减轻境内供给压力。
2. 需求端：商业银行在存贷差扩大背景下配置空间打开；保险机构因权益波动及大量定期存款到期，倾向于转向长久期债券；央行一季度净买入规模显著，带来数千亿元增量需求。
3. 交易活跃度：30年国债ETF和TL期货的问世有效提升了超长端债券的流动性和交易参与度。

局限性/风险：

1. 内生需求超预期修复可能导致基本面反弹，从而冲击债市。
2. 油价波动可能阶段性推升通胀水平，对利率下行形成扰动。