曙光数创 2025 年年报点评：浸没液冷爆发增长，海外业务打开市场空间

摘要： 本报告对曙光数创 2025 年年报进行点评，重点分析其在 AI 大模型驱动下浸没液冷业务的爆发式增长及海外市场的开拓进展。

核心观点/结论：
公司作为国内数据中心冷却技术领军企业，受益于 AI 算力需求增长及“东数西算”、“双碳”等政策。公司在浸没相变液冷技术领域处于领先地位，且通过新加坡与青岛工厂协同布局东南亚市场，有望打开第二增长极。维持“推荐”评级。

经营与财务要点：

1. 营收增长强劲：2025 年实现营收 8.82 亿元，同比增长 74.29%，业绩在第四季度集中释放。
2. 核心业务爆发：浸没液冷收入 4.58 亿元，同比大增 370.58%，营收占比提升至 51.92%；冷板液冷收入 2.99 亿元，同比增长 40.01%，稳健扩张。
3. 技术与市场布局：研发投入 9771.93 万元，保持技术领先；在东南亚地区已落地多个液冷项目（规模达 200MW），海外业务首次实现营收。

催化剂与风险：
催化剂包括国产算力快速发展驱动液冷规模化落地、浸没式液冷渗透率加速提升及海外市场进一步放量。风险包括技术研发进度不及预期、市场需求波动及行业竞争加剧。