神州数码 2025 年半年报点评：分销基本盘稳固，数云与自有品牌齐头并进

摘要： 本报告对神州数码 2025 年半年度报告进行点评，认为公司在维持 IT 分销基本盘稳固的同时，数云服务与自有品牌业务双线突破，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，目标价 56.25 元。公司作为领先的数字化服务及 IT 整合服务提供商，传统分销业务增长稳健，且数云服务和自有品牌业务已成为新的增长曲线，具备较强增长潜力。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025H1 实现营业收入 715.9 亿元（+14.4%），归母净利润 4.3 亿元（-16.3%），利润下滑主因 AI 研发投入增加及政府补助减少。
2. 分销业务：IT 分销及增值服务收入 683.9 亿元（+14.3%），其中微电子业务实现 121 亿元（+30.4%），成功引入海思、长鑫等国产品牌。
3. 数云服务：收入 16.4 亿元（+14.1%），税后净利润增长 30.6%。自研 AI 平台“神州问学”升级为企业级 Agent 中台，并发布爱同学 Beta 版。
4. 自有品牌：收入 31.0 亿元（+16.6%），税后净利润高增 90.5%。推出基于鲲鹏技术路线的 AI 算力服务器及私有化部署一体机。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国家信创政策持续加码、消费品以旧换新政策驱动、AI 私有化部署需求放量。
2. 风险：信创产业推进不及预期、市场竞争加剧、研发进度不及预期。